在里根上台两年后的1982年11月，美国经济开始复苏，通货膨胀率也同时下降到3.4％，1983年GNP的实际增长率稳定在3％上下的水平，而通货膨胀率也稳定在3％～4％的幅度，失业率8年来呈逐步缓降的趋势，参见表11.2-1：因此，可以说，美国于1982年末突破“滞胀”并发症之后，经济呈稳定的中低速发展趋势，这一趋势与同期的英国、日本、德国相比，基本上是吻合的；但是，隐伏在经济发展的背后，美国存在财政与贸易两大赤字的隐忧却同日本、德国的情况不同。

　　1983～1989年美国GNP增长率、失业率和通货膨胀率（单位：％）

　　年份 GNP增长率 失业率 通货膨胀率

　　1983   3.4   9.6   3.2

　　1984   6.6   7.5   4.3

　　1985   2.2   7.2   3.5

　　1986   2.9   7.5   3.8

　　1987   3.3   6.2   3.3

　　1988   3.9   5.5   3.4

　　1989   2.5   5.2   5.0

　　前面提及，信用紧缩政策或者信用扩张政策都无法同时解决西方“滞胀”并发的难题。为何里根运用所谓供给学派的政策居然解决了这一难题呢？究其原因，除了政策本身的作用外，更主要的是由于在政策实施期间美国出现了一些客观的有利因素。

　　事实上，里根上台后并未完全实施上述三点政策主张。

　　第一，减税政策是实施了，里根政府于1981年制定了减税法案，规定从1981-1985年间共减税3 500亿元，其中企业减税500亿元，个人减税3 000亿元。个人减税中主要是减少了高收入阶层的所得税，所以，美国人称之为里根的“富人哲学”。法案中还规定了加速企业折旧和投资的优惠条款。这些规定使工业部门固定资产投资得以大幅度增加。据统计，1984年工业部门固定资产投资总额比1983年增加了12％，为18年来增长幅度更大的一年。但是，影响生产的更大因素还是由于个人减税引起消费需求的增加，其额度之大形成一般巨大的社会消费力量，推动了工业生产趋向高涨。

　　里根步其前任卡特政府的后尘，继续推行高利率的紧缩货币政策。这一政策终于在1982年初把通货膨胀抑制下去，但导致的后果则是经济停滞，百业不振，失业率在1982年底达到10.1％。因此，从1982年下半年开始，里根政府也曾数度放松银根，压低利率，然而就在这一时期，美国出现了以下三个客观有利因素，促进了美国经济的复苏。其一，新技术革命的巨 大影响，以电脑为代表的电子技术日益广泛应用于工业和交通运输业，美国高级技术工业在制造业中所占的比重，已由1960年的27％上升到1984年38％ 劳动生产率的年增长率也由1981年的O.1％上升到1984年的2.9％，从而大幅度地提高了工业部门的利润率。其二，随着个人减税引起个人消费的增加，第三产业部门更迅猛的发展着，目前第三产业部门的产值也占国民生产总值的2／3.其三，1983年以后，进口原料的价格，特别是石油价格开始下降，加之美国工资增长率也在下降，据统计，1981年工资的增长率为9.5％，1984年为4％。原材料价格和工资增长率的下降，使企业产品成本随之下降，企业利润也就上升。以上三方面因素有利的促使美国产业部门的利润率上升，因而加强了企业承受高利率压力的能力，终于实现了1984年大幅度的经济增长。因此，有人说：里根运用高利率政策突破滞胀首先应归功于时势。

　　第二，由长期赤字预算转为预算平衡这一点并未做到。里根原来吹嘘1984年要做到财政预算基本平衡。然而事与愿违，美国的军事开支有增无减，社会福利削减也不多，因此，财政赤字连年激增，由1981年579亿美元上升到1984年的1783亿美元，1985年达2072亿美元。美国财政赤字既然压不下去，那就势必形成政府筹资与产业融资在货币市场上对资金的激烈争夺，使利率无法压下去。1985年后美国产业利润率早已下降，他们承受高利率压力的能力已经削弱，如果出现经济停滞局面，美联储可能改弦更张，采取大规模放松银根的政策，到头来，又将引起通货膨胀再度回升。

　　1982年里根政府突破滞胀是付出代价的。它给美国经济带来长期的双赤字压力——财政赤字和贸易赤字。由于推行减税而无法削减支出的松赤字政策，导致美国财政赤字扶摇直上，由于财政赤字发行了巨额公债，而社会大众未能吸纳如此大量债券导致市场利率节节上升，引起外资内流，美元汇率相应坚挺，于是促进口、抑出口，终于使贸易赤字以至于经常项目赤字迅速扩大。因此，双赤字就成为美国经济亟待解决的难题。

　　美国政府在突破“滞胀”后，为了稳住经济回升的局面，从1982-1985年初任由汇率上升而未给予干预，有意引导外资内流，吸掉相当额度的美国国债，让不利于贸易收支的因素在一个时期内存在，这是权宜政策。日本、德国等一些资金流向美国的国家首脑和社会公众所以一再说明，他们的国家“为美国债券做出巨大贡献”，而美国也就把日本、德国等国的资本输入作为缓解财政赤字的资金来源。

　　1985年初，为了缓解与日俱增的贸易赤字压力，里根政府开始推行低利率政策。为此，必须降低利率，减少外资内流，使美国汇率随贸易逆差而下降。这一政策转变在当时是可取的。原因在于：一是因为通货膨胀率已稳定了几年，适度降低利率引起的信用扩张，一时不至于引起通货膨胀死灰复燃；二是因为西方各国走出“滞胀”困境后普遍降低利率，所以美国降低利率后仍可以与各主要工业国，特别是日本、德国保持一定的利率差，不至于过分影响外资流人美国。就在这种情况下，美元对日元、德国马克的汇率从1985年初暴跌，两年内便跌回1980年美元疲软的水平上。

　　美元汇率突降，按照国际金融理论的判断，将有利于促进美国贸易赤字的输入，然而事实正好相反，经多年而未产生预期效果，1985——1987年的贸易赤字一直保持在约1300亿美元的空前高度，参见表。除了因为某些贸易条件的限制外，更深层的原因是由于美国的高财政赤字与低个人储蓄率两个根本因素造成的。只要对美国经济进行宏观分析就可以明白：由于财政赤字居高不下，必然导致公债大量发行，而国内储蓄率很低，除供国内投资所需之外，所剩无几，不足以吸纳如此巨额的公债发行量，势必引起利率上浮。继而发生外资内流，导致商品进口增加，更终使贸易赤字居高不下。所以在美国的经济条件下，财政赤字压不下去，贸易赤字也居高不下，两大赤字必然并存。与此相反的例子是日本。日本财政赤字占GNP比重在较长时期同美国相差无几，然而日本储蓄率很高，能把巨额公愤发行吸纳而有余，因而利率不上浮，内资外流不减少，形成财政赤字同贸易黑字并存的两个“反向第一”的“奇迹”。

　　表 1983～1988年美国联邦财政、经常项目、贸易项目差额

　　年份 财政收入（亿美元） 财政收支/GNP（％） 经常项目差额（亿美元） 经常项目差额（％） 贸易项目差额（亿美元）

　　1981 -787 -1.0  +69  +0.2  -280

　　1982 -1257 -2.5  -87  -0.3  -364

　　1983 -2026 -3.8  -463  -1.4  -671

　　1984 -1783  -2.8  -1070  -2.8  -1126

　　1985 -2072  -3.3  -1154  -2.9  -1244

　　1986 -2210  -3.5  -1388  -3.3  -1477

　　1987 -1504  -2.4  -1540  -3.4  -1500

　　1988 -1551  -2.3  -1265  -2.8  -1185